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「原创」泸州老窖股票基本面分析框架总结兼谈增长核心大逻辑

时间:2022-10-15 16:51:49 | 浏览:753

我的分析逻辑会和普通的分析师或者基金经理有所不同。由于我创业多年,做过几个公司,最近几年写过代码,做过量化,现在又回归到了价值投资。所以我更重视各种基本面核心关键要素组成的大逻辑,尤其关注在当前行业大背景下的企业实际竞争情况。我认为如果对大


我的分析逻辑会和普通的分析师或者基金经理有所不同。由于我创业多年,做过几个公司,最近几年写过代码,做过量化,现在又回归到了价值投资。所以我更重视各种基本面核心关键要素组成的大逻辑,尤其关注在当前行业大背景下的企业实际竞争情况。我认为如果对大逻辑和实际竞争力有足够本质的认识,那么剩下的就是以什么样的价格或者估值进入的问题了。以什么估值进入反而我觉得没有那么难,因为有市场先生的存在,总会给你足够有安全边际的机会进入的。

接下来我将会从宏观、品牌、产品、产能、渠道、团队、战略规划和股权激励等几个方面对泸州老窖进行分析,从而来综合来看泸州老窖是不是值得我们持续关注,以及可能的投资计划

宏观分析

宏观方面核心注意的方面有以下几个方面:

国内经济(GDP):

GDP对有些行业的影响还是蛮严重的,尤其是当GDP持续下行的过程中,对很多实业是不利的,但是对于现阶段的白酒的影响,尤其是对于有品牌的白酒的影响其实没有那么大。白酒这个东西真是老祖宗留下来的好东西,和经济周期没太大关系,经济好点那么对于政商方面的用酒会多起来;经济差点,虽然政商方面的用酒需求减少了,但是民间在消费升级背景下的用酒会对掉政商方面用酒做一个对冲。GDP这几年基本的观点都是稳中下行,反正对白酒行业的影响没那么大。

白酒发展阶段:

白酒行业宏观其实主要看看白酒行业到底现在是发展到哪个阶段,是一个增量市场还是存量市场的问题。毫无疑问,目前的白酒市场是个存量市场。2019年1-8月,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量508.33万千升,同比增长1.27%,基本属于成熟行业的“微幅增长”。但是从企业数量来看,纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1175家,同比去年的1445家,下降18.6%。存量市场对于龙头白酒企业是有益的。或者说存量市场其实对于二级市场的投资人是有益的,因为确定性更强。简单的逻辑就是强者恒强,这增加了投资的确定性。

政策:

政策方面其实最核心关注的消费税的改变。但是短期内消费税不会有特别大的变动。长期来看应该对高端白酒如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊是有影响的,但是这个影响需要持续的关注,短期可以忽略。

白酒消费群体:

互联网产品都要做用户分析,对用户画像会做的很细。白酒用户核心就是政、商、自饮、收藏(或者囤积)。政方面就不分析了,没什么大变化,因为国家有各种规定。商的方面,主要是看经济是否景气,房地产行业是否景气等。从目前来看政和商都是中性观点。自饮的话核心就是看看大家有没有钱买,能否买的起,那就和居民收入以及居民支出相关了。具体数字很多研报里边都有就不写了,基本趋势呢,就是咱们越来越有钱,也越来越能花钱,那么意味着其实酒也在消费升级啊。大家都希望买更贵的和更好的。收藏或者囤积说实话这只是53度飞天茅台的特权。

这个基本面很重要。也将会解释为什么有些酒企发展的好,有些发展的就不好


品牌分析

品牌方面最关键是:是否有一个品牌的好底子品牌底子这玩意类似于一个女人的脸,是爹妈给的。因为品牌这东西现造几乎是不可能的,和钱多钱少没关系。品牌就是用户认知在时间上的积累。你没有个几十年的沉淀,不可能做出好牌。所以品牌绝对是白酒的第一护城河。我认为泸州老窖是有不错的老底子的,这点很重要。没有品牌的好底子,我认为白酒是没戏的,光好喝没用,况且什么叫做好喝呢?大家很多时候喝的也是一个情感、情怀、历史、身份地位等。

驰名商标,泸州老窖有了。泸州老窖也蝉联五届中国名酒,不得不说这点挺牛掰的。大部分酒业就能够获得个两三届的。能全部获取,确实是实力啊,没得说。另外泸州老窖还有个1573年的老窖池。有这么几点我觉得也就够了。品牌的事情没那么复杂,首先就是有没有老底子,没有那就game over,谁也救不了。如果有底子,那么就要持续花钱让品牌被更多的人接触、理解、喜欢、信仰。如果品牌强大如茅台,那就可以少花点钱,如果品牌没有那么强,现阶段那就要可劲花钱,千万别省,这方面我泸州老窖和水井坊的做的比较好。


泸州老窖在品牌上花钱花的也很猛,很多人都在各种抨击销售费用太高,我只能说这些人都没做过企业。做过企业都知道,机会来了就要上啊,比如这几年消费升级,高端白酒的春天来了,那就要拼命花钱做市场规模呀,泸州老窖现在的品牌策略没打毛病,销售费用在30%左右,我认为很好。如果泸州老窖开始降低销售费用的时候,我觉得反而要小心了,说明激进扩张策略结束了,有可能整体市场大环境出现了变局

这里需要留意一下看看销售费用里边的广告费如何,从我的理解来讲,我认为广告费用要高,也就是假设我是这家企业的CEO我一定会各种投广告(当然不是乱投~),我们来看看2019年上边年的情况,营收80.13亿,销售费用15.38亿,其中广告宣传费及市场拓展费是11.11亿,按照百分比理解一下,销售费用率19.2%,广告宣传费及市场拓展费占总体销售费用的72.3%。我认为这是一个不错的比例。


总的来讲,泸州老窖品牌有底子,目前激进的品牌策略再高端和次高端扩容的背景下是正确的策略

产品分析

产品方面也没那么复杂要去分析,核心要回答以下几个核心问题。

1.高端或者次高端产品怎么样?

泸州老窖曾经也走过错误的路,走过一段名酒变民酒的路。还要后来走回来了,推出来了国窖1573。我真觉得国窖1573真是泸州老窖的救世主。能推出国窖1573的人也应该是泸州老窖史上最重要的人之一。泸州老窖这家企业要是没有了国窖1573,目前别说是要冲进第一梯队的酒企了,可能只能给第三梯队的酒企提鞋

国窖1573,2001年推出,目前也快20年了,虽然中间遇到了一些问题,比如2013年的时候的提价失败的问题。但是好在这产品定位一直没变,一直卡位在高端。这很牛掰,想进入酒企第一队没个经营多年的高端产品,肯定不行啊。洋河股份现在遇到的一个本质问题就是这个问题,在高端和次高端方面没有运营多年的好产品。(关于洋河股份的分析文章可以在我的同名订阅号里边查阅)

纵然泸州老窖各种问题,国窖1573一直走茅台的路子,品牌集中,产品定位高端,运营近20年,这些都是护城河,别的酒企想弄,说实话硬件条件不允许啊,这和团队能力或者是否有钱没关系

2.是否有超级大单品?

目前泸州老窖已经形成了国窖1573和特曲的两个大单品。尤其是国窖1573在今年也就是2019年以及跨入到100亿应收规模的大单品。这真是让很多酒企都羡慕啊。能进入100亿大单品,后续只要不犯明显的错误,将会进入到一个持续增长期。

3.产品体系是不是多、乱、杂?

泸州老窖的体系,目前来说我认为是可以接受的,当然从我的角度来看依然还需要继续精简。目前国窖1573一马当先,特曲也不错。产品的基本盘是稳的。这里边我不是很看好窖龄和二曲。窖龄酒呢和特曲有时候搞的傻傻分不清楚,说实话没啥必要,反而没法集中钱去打品牌。窖龄酒未来可能是一个尴尬的酒。未来我认为应该形成国窖1573高端,特曲中端,头曲低端的产品体系。目前还是稍乱,但是比之前强多了,之前的泸州老窖的条码15年初还有8700个呢,到18年底还剩400多个。


总结一下,泸州老窖有核心高端产品,而且核心高端产品还是大单品,产品体系还需要精简,但是目前也还可以

产能分析

产能主要看高端产能,中低端产能基本上酒企都不会出什么问题,多增加点窖池都能够解决。对于泸州老窖的产能来讲核心就是国窖1573的产能。

2019-05-30,在股份公司董事长刘淼参加的会议上,产能方面公开信息是这样的。这应该是是一个公开的最可信版本。

问:国窖1573的产销量规划如何?

答:"自2000年左右国窖1573推出以来,由于历年有基酒留存,目前国窖1573基酒储备超过2万吨。未来1573基酒产能方面会逐步提高:一是酿酒工程技改项目建成投产后,原来生产各种等级基酒的老窖池可以置换出来专门用于生产国窖1573基酒;二是随着时间推移,更多的老窖池窖泥进一步老熟,可以用于生产国窖1573,近年来,一批老窖池陆续达到了生产国窖1573基酒的标准。

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